瑞幸咖啡（LKNCY）于北京时辰 2025 年 2 月 20 日下昼美股盘前发表了 2024 年第四序度财报（截止 2024 年 12 月），正在营收略超预期的根底上

　　1、国内开店速率再度放缓，海表商场再添一子。开店数目上，瑞幸 Q4 环比净新增 997 家门店。此中自营门店/加盟门店判袂净新增 655 家/342 家。一方面思索到国内商场空间有限（总门店数目已冲破 22000 家，间隔 3w 家门店的天花板越来越近），另一方面为了减缓新店对老店的分流影响，公司主动消浸开店速率、提拔单店运营恶果正在预期之内。出海方面，始末前期出海第一站新加坡的试水，公司正在马来西亚签定了特许谋划互帮伙伴向马来西亚进军并开设了 2 家门店，海表拓张值得等候。

　　2、量价齐升，同店买卖额降幅大幅收窄。举动剔除新店影响后展现瑞幸单店内生拉长的重心目标同店买卖额增速（SSSG）同比下滑 3.4%，环比三季度收窄 9.7pct。杯量上，追随瑞幸开店速率放缓&运营恶果提拔，单店杯量从 Q2 首先一连爬坡，料想目下杯量高出 430 杯/天，靠近史书最高水准。杯单价上，依照调研新闻，因为 9.9 补贴门店正在 Q4 一连淘汰叠加幼黄油美式、费尔岛拿铁等新品推出，目下瑞幸杯单价靠近 14 元/杯，较 23 年同期略有提拔。

　　3、月活泼付用度户数一连提拔。Q4 公司月活泼付用度户数 7780 万人，同比提拔 24.5%，正在补贴力度一连放缓的配景下公司付用度户一连提拔再次印证了瑞幸的重心客户群体价钱敏锐度较低，对瑞幸的品牌粘性较强。

　　4、重心谋划利润大超预期。正在原资料本钱咖啡豆价钱大幅飙升的配景下，瑞幸固然毛利率受到影响幼幅低于预期，但依附单店运营恶果的提拔&范围效应的一连开释，单店买卖利润率大幅提拔 6.1pct 抵达 19.6%，靠近价钱战前史书均匀水准，公司层面处置用度率降落 1.4pct 抵达 6.6%，策动公司重心谋划利润抵达 10 亿元。（越过商场类似预期 23%）。

　　正在海豚君看来这个季度最超预期的点正在于追随开店速率放缓对老店分流削弱&公司自己运营恶果的提拔，同店买卖额大幅改观，再叠加房钱、人力等刚性支付的境况下同店买卖额的改观策动了单店节余本领明显提拔，此前最为商场诟病的节余本领正在这份财报取得强有力的反击。

　　另表，进入 2025 年，海豚君从瑞幸以及库迪近期的行动上以为从竞赛体例上也能够对瑞幸尤其笑观：

　　1）逆势抑价，缩减加盟商回本周期。原资料上，2024 岁首以后，受到尽头卑劣气象影响，环球两大咖啡豆主产国巴西及越南咖啡豆均面对大幅减产，咖啡豆产量不足预期使得咖啡豆价钱整年飙升 70% 以上。而瑞幸却宣告 2025 年 1 月首先，加盟商从瑞幸采购的咖啡豆价钱下调 16.8%，另表，椰浆、纯牛奶等其他 86 款原料也相应有所下调。

　　海豚君以为正在咖啡豆价钱大幅上涨的配景下瑞幸逆势抑价，让利加盟商能够有用加快加盟商的回本周期，并希望抢占局部因本钱上涨流失的咖啡、奶茶品牌加盟商的优质点位，增添商场份额，安稳自己竞赛上风。（2021 年至今连锁咖啡、奶茶闭店率逐年走高）。瑞幸的底气则来自恒久坚决大范围产地直采 + 自筑烘焙工处所带来的远超同业的本钱上风。

　　2）库迪 “剑走偏锋”，要挟已不大：看待瑞幸的投资者而言，最期望看到的 “爽文” 剧情天然是 2024 年库迪资金流断裂 “”，瑞幸升起，但实际版的剧情是至今库迪依旧没有大范围闭店，截至 2024 年终库迪正在环球开店数目靠近 1 万家，仅次于瑞幸。

　　但尽量如许，海豚君以为目下无论是从供应链恶果、品牌力照样加盟商的虚伪度上，瑞幸和库迪之间的差异正正在渐渐拉大，正在瑞幸跳脱出价钱战，杯单价渐渐修复之际库迪还是只可依赖断送品牌价钱为价值的 9.9 店中店形式 “强行” 扩张（库迪店中店形式正在 12 月已暂停招商，改为容易店形式），以是库迪和瑞幸的 “红蓝之争” 哪怕短期不会落下帷幕，海豚君对库迪酿成的要挟并不挂念。

　　从估值上看，目下对应瑞幸 22x，服从瑞幸 2025-2029 年 CAGR15% 的增速，思索到瑞幸正在连锁咖啡里的龙头溢价以及海表发展空间，估值水准并不算高。

　　依照瑞幸咖啡披露口径，公司分为自买卖务、加盟营业两大营业条线）此中自买卖务是瑞幸咖啡直营门店所带来的收入，目下直营门店超 14000 家，门店以一二线都邑为主，对瑞幸咖啡打造品牌局面拥有强大意旨。自买卖务是公司利润的根基盘，利润占比超 80%。

　　发售给加盟商的原资料（咖啡豆、牛奶、椰浆）、加盟店的利润抽成（依照差别门店毛利境况按阶梯轨造抽成）、兴办发售、送货办事和其他办事五局部，

　　目下加盟门店超 8000 家，营收占比 20% 控造，主攻三四线等下浸商场，旨正在抢占下浸商场优质点位，固然目下加盟门店开店速率更速，但但节余本领不如自营门店。

　　从开店数目上看，瑞幸 24Q4 环比 Q3 净新增 997 家门店，此中自营门店/加盟门店判袂净新增 655 家/342 家，增速较 Q2、Q3 一连放缓，靠近 2023 年价钱战以前水准（为了应对库迪的 9.9 价钱战 + 高速开店，瑞幸正在 2023 年加快了开店速率抢占优质点位），侧面印证了库迪对瑞幸的要挟正在一连削弱

　　杯量上，追随瑞幸开店速率放缓对老店稀释削弱，单店杯量从 Q2 首先一连爬坡，料想目下杯量高出 430 杯/天，靠近史书最高水准。杯单价上，依照调研新闻，因为 9.9 补贴门店正在 Q4 一连淘汰叠加幼黄油美式、费尔岛拿铁等高单价新品推出，目下瑞幸杯单价靠近 14 元/杯，较 23 年同期略有提拔。

　　正在补贴力度一连放缓的配景下公司付用度户一连提拔再次印证了瑞幸的重心客户群体价钱敏锐度较低，对瑞幸的品牌粘性较强。

　　Q4 瑞幸告终总营收 96.1 亿元，同比拉长 36.1%，略超预期（商场类似预期 95.6 亿元）。拆分营业来看，自营收入 76 亿，依旧正在 40%+ 的高速拉长中，但加盟因中心区域针对库迪，对加盟商的大肆度补贴，收入只是冤枉超 20 亿，同比拉长只要 16%。

　　毛利率上，因为尽头气象原故使得咖啡豆价钱超预期上涨（Q4 咖啡豆价钱再度上涨 25%，整年累计上涨超 70%），尽量公司通过提前锁价等格式对冲，但毛利率还是幼幅不足预期。

　　依附单店运营恶果的提拔&范围效应的一连开释，单店买卖利润率大幅提拔 6.1pct 抵达 19.6%，靠近价钱战前史书均匀水准，公司层面处置用度率降落 1.4pct 抵达 6.6%